7月15日，華夏視聽教育(以下簡稱“華夏視聽”)與大山教育兩家公司同時在港上市，但是劇本卻大相徑庭。

華夏視聽教育開盤大漲，一路高開高走，截至當(dāng)日收盤，公司股價暴漲58.71%，報4.92港元/股，總市值78.72億港元。

而大山教育開盤即破發(fā)，一路低開低走，盤中一度大跌16%，截至當(dāng)日收盤，公司股價暴跌10.4%，報1.12港元/股，總市值8.96億港元。

同樣是教育集團，為何大山教育被潑冷水?

河南K12頭部教培機構(gòu)上市遇冷。

如果對比兩家公司的教育板塊，就會發(fā)現(xiàn)華夏視聽與大山教育都是集中在線下的教育機構(gòu)。

其中，大山教育是河南地區(qū)最大的中小學(xué)課后教育機構(gòu)(K12)，目前專注于中小學(xué)課后教育領(lǐng)域，旗下?lián)碛写笊酵庹Z、御夫子大語文和小數(shù)點數(shù)學(xué)等品牌。公司直營網(wǎng)點在河南省共有80家，其中79家位于鄭州市，1家位于新鄉(xiāng)。

值得一提的是，在大山教育之前，河南已經(jīng)有宇華教育、春來教育兩家公司成功赴港上市，均在資本市場表現(xiàn)不錯。大山教育上市之前，亦吸引了不少投資者的目光。

從收入模式來看，大山教育主要收入來自于線下學(xué)費。2017至2019年度，大山教育的收入分別達到2.17億元、2.90億元和3.84億元，年復(fù)合增速為32.9%;凈利潤分別達到2806萬元、4494.3萬元和4896.6萬元，年復(fù)合增速為32.1%。

從細分領(lǐng)域來看，小學(xué)輔導(dǎo)業(yè)務(wù)占據(jù)了大山教育收入的核心，報告期內(nèi)占比均超過60%。學(xué)科方面，英語輔導(dǎo)則是大山教育的核心也是優(yōu)勢項目，2019年公司英語輔導(dǎo)收入比重達到55.1%。

而華夏視聽教育板塊主要依靠南京傳媒學(xué)院(前稱為中國傳媒大學(xué)南廣學(xué)院)，從收入來看，公司高等教育業(yè)務(wù)2017年至2019年，收入分別為2.563億元、2.769億元、3.117億元，可謂穩(wěn)定現(xiàn)金牛。

但必須提出，2019年7月份，南京美亞及傳媒大學(xué)南廣學(xué)院與中國傳媒大學(xué)訂立終止協(xié)議，并向中國傳媒大學(xué)一次性支付1.6億元。南廣學(xué)院于今年3月由獨立學(xué)院正式轉(zhuǎn)設(shè)為新校名為“南京傳媒學(xué)院”的民辦高等教育機構(gòu)。

對于更名后帶來的收入不確定性，公司表示，旗下大學(xué)成為營利性民辦學(xué)校后，可能失去所得稅豁免的稅務(wù)優(yōu)惠待遇。除稅項的潛在變動外，注冊程序及對公司根據(jù)新法規(guī)計劃辦學(xué)的影響可能仍存在重大不確定性。同時，在終止與中國傳媒大學(xué)合作后，學(xué)校將在招生及就業(yè)方面將面臨重大不確定因素。

大山教育加盟模式存隱患

即便如此，華夏視聽一上市就被“搶破頭”，而以K12為主的大山教育熱度明顯不及前者，難道是大學(xué)教育更受資本青睞?對此，有不愿具名的傳媒行業(yè)券商分析師在接受《證券日報》記者采訪時表示，河南是高考大省，有2700萬的巨量在讀學(xué)生，家長對教育的重視程度支撐起龐大的課后輔導(dǎo)機構(gòu)。但是，K12賽道競爭激烈，對于大山教育來說，前有學(xué)而思、新東方等教育巨頭施壓，后有當(dāng)?shù)刂行C構(gòu)的追趕。

“從實際情況來說，很多小學(xué)生會參加與學(xué)校老師掛鉤的課外輔導(dǎo)班，即一些小規(guī)模夫妻店培訓(xùn)班，同時疫情之下，在線教育異軍突起，大品牌燒錢拉新戰(zhàn)略也不斷沖擊瓦解下沉市場原有的K12教育機構(gòu)結(jié)構(gòu)。”上述分析師表示，雖然大山教育也于2018年開通了線上輔導(dǎo)品牌“學(xué)習(xí)8”，但是就影響力和營銷策略來說遠不及一線品牌?？梢哉f，大山教育在線上教育和本土小作坊的夾縫中生存，增長空間的想象力有限。

伴魚創(chuàng)始人兼CEO黃河曾向《證券日報》記者表示，基于線下機構(gòu)此前的用戶積累，線下機構(gòu)轉(zhuǎn)線上時會有一定的用戶，但在對用戶進行教學(xué)時，產(chǎn)品、老師、組織和服務(wù)進行重構(gòu)時都會遇到挑戰(zhàn)。

另外，大山教育收入有部分來自加盟店，“教育不同于快餐，加盟店的本質(zhì)是用‘品牌換加盟費’，總部對于加盟店的把控力度也存在隱患。”上述分析師表示。

21世紀(jì)教育研究院副院長熊丙奇在接受《證券日報》記者采訪時表示，瑞思英語曾有過加盟店停課“暴雷”事件，這不是某一企業(yè)的偶然事件，是教育機構(gòu)發(fā)展特許加盟業(yè)務(wù)的一個集中顯現(xiàn)，暴露出特許加盟模式在教育機構(gòu)中的問題，一方面在于企業(yè)對加盟方的管控做得不到位，管理能力跟不上;另外一方面在于部分加盟商運營能力不足，當(dāng)然也不排除部分想賺快錢的加盟商的存在，以及加盟商自身素質(zhì)的問題。

熊丙奇表示，教育培訓(xùn)機構(gòu)選擇加盟這種模式，顯然是為了進行品牌輸出，快速實現(xiàn)品牌擴張，但與此同時，可能導(dǎo)致品牌管理的失控，在這種模式下，品牌輸出和質(zhì)量控制就成為一個非常嚴(yán)重的現(xiàn)實問題。教育行業(yè)借助特許加盟模式擴張業(yè)務(wù)，顯然是贏得了生意卻輸了口碑和品牌，事實證明，教育行業(yè)并不適合過度采用特許加盟來擴張規(guī)模。