9月21日，央行在開展中央國庫現(xiàn)金管理商業(yè)銀行定期存款操作800億元的基礎(chǔ)上，開展了1400億元逆回購操作，其中14天期中標(biāo)量為400億元。

根據(jù)央行公告，此舉意在對沖政府債券發(fā)行繳款等因素的影響，維護季末流動性平穩(wěn)。然而，在央行延續(xù)凈投放下，資金面依舊偏緊。

9月21日，Shibor利率顯示，隔夜、7天期利率繼續(xù)上行，其中隔夜利率上漲10.3BP至2.2040%、7天期利率上漲2.9BP至2.2620%;DR最新利率較上周五有所下行，但仍維持高位，截至收盤DR001、DR007分別為2.2457%、2.3265%。

“從資金面絕對價格看，今年三季度比去年同期要好，但不及今年一季度、二季度，從實際觀感上看，當(dāng)前資金面還是比較緊張的。”中部地區(qū)某銀行金融同業(yè)部人士對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者稱。

資金面仍結(jié)構(gòu)性偏緊

步入季末期，央行公開市場延續(xù)凈投放并繼續(xù)進行14天期逆回購操作，但銀行間資金面緊張程度不減。9月21日，DR利率微幅下降但仍處于高位，Shibor利率繼續(xù)上行。

與此同時，為滿足跨季資金需求，央行還按照慣例于上周五重啟了14天期逆回購操作，加上9月22日共計釋放了1000億元資金。

不過，Shibor14天期利率仍大幅上漲23.80BP至2.6490%，DR014最新加權(quán)利率則小幅下行至2.5897%。

多位分析人士認為，總體來看，短期資金面大概率仍將季節(jié)性收緊，但也不必過分擔(dān)心流動性問題，整體資金面無憂。

開源證券首席固定收益分析師楊為敩認為，資金面往往會在9月中旬開始出現(xiàn)一輪收緊，其原因應(yīng)與三季度末的MPA考核及長假效應(yīng)有關(guān)，且從近日資金利率上升幅度來看，基本可以被季節(jié)性所解釋。

“央行重啟14天期逆回購，投放仍是‘縮長放短’格局，維穩(wěn)跨季流動性意圖明顯，流動性無憂。”華創(chuàng)證券首席固定收益分析師周冠南稱。

江海證券首席經(jīng)濟學(xué)家屈慶也表示，在經(jīng)濟還沒有真正恢復(fù)到正常水平之前，央行還是會維持流動性的適度寬松。“因此，不管9月末流動性有多少缺口，我們認為不必擔(dān)心流動性的問題。”

結(jié)構(gòu)性短缺下防范流動性分層

事實上，為平滑季末緊張的資金面，央行已經(jīng)提前出手。9月15日，央行開展了6000億MLF操作，當(dāng)日到期資金僅2000億元。

“當(dāng)前商業(yè)銀行超儲規(guī)模下降幅度偏快，導(dǎo)致資金騰挪空間變窄，一旦出現(xiàn)MPA考核及長假等資金面的壓力，利率大幅飆升的可能性要更大，MLF超額續(xù)作只是針對資金面的季節(jié)性緊張進行了一些平滑工作。”楊為敩稱。

上述某銀行金融同業(yè)部人士對21世紀(jì)經(jīng)濟報道記者稱，央行對短期資金呵護比較多，但長期資金因為政府債券大量發(fā)行而匱乏，“雖然央行連續(xù)兩個月擴量操作MLF，但短期資金和長期資金形成的結(jié)構(gòu)性分層還沒有徹底扭轉(zhuǎn)。”

央行日前在《中國貨幣政策執(zhí)行報告》增刊中表示，在結(jié)構(gòu)性流動性短缺框架下，央行通過每日在公開市場開展逆回購操作提供短期流動性持續(xù)培育短期政策利率，通過每月固定時點開展MLF操作提供中期流動性持續(xù)培育中期政策利率，在始終保持結(jié)構(gòu)性流動性短缺的前提下，實現(xiàn)結(jié)構(gòu)性流動性短缺的貨幣政策操作框架。

在此背景下，前述兩位分析師提示，在資金面大概率季節(jié)性收緊下，還將出現(xiàn)“大行-中小行”資金面分層。周冠南表示，無論是MLF還是公開市場投放流動性，均是“自上而下”的流動性傳導(dǎo)，資金面分層大概率在緊張時點仍有所體現(xiàn)。

“預(yù)計DR007、AAA大行存單利率有望穩(wěn)定在政策利率附近，但中小行存單利差和R-DR利差或走擴，需防范流動性分層風(fēng)險。”海通證券(600837,股吧)固定收益分析師姜珮珊提醒。

上述某銀行金融同業(yè)部人士預(yù)計稱，央行會維持這樣的結(jié)構(gòu)性流動性緊張環(huán)境至年底，既不讓加杠桿，也不會讓流動性緊張。