12月1日，海洋微藻生產(chǎn)商廣東潤(rùn)科生物工程股份有限公司(下稱“潤(rùn)科生物”)在創(chuàng)業(yè)板官網(wǎng)披露招股書，擬募資3.99億元。用于擴(kuò)充和研發(fā)中心建設(shè)。

招股書顯示，潤(rùn)科生物是多個(gè)國(guó)產(chǎn)奶粉品牌的DHA、ARA原材料供應(yīng)商，但近十年來，公司營(yíng)收規(guī)模一直未能突破2億元，其未來的營(yíng)收增長(zhǎng)能力令人存疑，不僅如此，該公司還面臨著毛利率明顯高于同行、實(shí)控人認(rèn)定不清楚問題，也可能對(duì)潤(rùn)科生物的IPO造成影響。

近10年的營(yíng)收增速有限

潤(rùn)科生物成立于2000年5月，2017年6月完成股改，公司主要從事DHA、ARA等海洋微藻產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。作為營(yíng)養(yǎng)強(qiáng)化劑，DHA、ARA 被廣泛應(yīng)用于各種嬰幼兒配方奶粉當(dāng)中。潤(rùn)科生物的前五大客戶中，也出現(xiàn)了完達(dá)山、飛鶴、君樂寶、雅士利等眾多國(guó)產(chǎn)奶粉品牌的身影。

招股書顯示，2017年至2020年6月(下稱“報(bào)告期內(nèi)”)，完達(dá)山向潤(rùn)科生物貢獻(xiàn)的銷售收入分別為3670萬元、2135萬元、2599萬元和866萬元，在其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比分別為：24.29%、12.34%、15.17%和7.47%。不難看出，完達(dá)山也是潤(rùn)科生物2017年至2019年第一大客戶。

不過，到了2020年上半年，潤(rùn)科生物的第一大客戶變成了君樂寶，同期，為潤(rùn)科生物貢獻(xiàn)了2344萬元的銷售收入，在其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入中的占比為19.75%。而完達(dá)山滑落為潤(rùn)科生物的第三大客戶。此外，飛鶴在報(bào)告期內(nèi)一直排在潤(rùn)科生物的前五大客戶之列，銷售貢獻(xiàn)率穩(wěn)定在10%左右。

看到這里，對(duì)數(shù)據(jù)敏感投資者可能會(huì)發(fā)現(xiàn)，潤(rùn)科生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入并不高。而事實(shí)上也是如此。報(bào)告期內(nèi)，其主營(yíng)業(yè)務(wù)收入分別為1.51億元、1.73億元、1.71億元和1.19億元。

Wind數(shù)據(jù)顯示，早在2010年，潤(rùn)科生物的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入就已達(dá)1.55億元.也就是說，潤(rùn)科生物近十年的營(yíng)收增速有限。

不過，2020年上半年，潤(rùn)科生物的營(yíng)收已達(dá)1.19億元，不知今年能否突破2億元。潤(rùn)科生物表示，“2020年上半年?duì)I收增加是因?yàn)橹饕?jìng)爭(zhēng)對(duì)手位于疫情嚴(yán)重的湖北地區(qū)，存在不同程度的停工停產(chǎn)，而公司生產(chǎn)基地地處福建漳州，疫情形勢(shì)控制得較好，導(dǎo)致2020 年 1-6 月業(yè)務(wù)收入同比增長(zhǎng)較大。”只是隨著新冠肺炎疫情逐步得到控制，競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手復(fù)工復(fù)產(chǎn)，潤(rùn)科生物未來的業(yè)績(jī)能否持續(xù)增長(zhǎng)，尚存在一定疑問。

毛利率因何高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手近30%

雖然，潤(rùn)科生物的營(yíng)收規(guī)模不大，但該公司的盈利能力倒不錯(cuò)。報(bào)告期內(nèi)，公司歸母凈利潤(rùn)分別為：5678萬元、6688萬元、7004萬元和4869萬元;同期凈利率分別為37.58%、38.65%、40.87%和41.01%。相應(yīng)的，潤(rùn)科生物的毛利率也高得嚇人。招股書顯示，潤(rùn)科生物主營(yíng)業(yè)務(wù)報(bào)告期內(nèi)的毛利率分別為66.80%、73.84%、73.39%和72.17%，這個(gè)數(shù)據(jù)也高出同行業(yè)可比上市公司許多。

招股書中，潤(rùn)科生物以發(fā)酵工藝等標(biāo)準(zhǔn)把嘉必優(yōu)、金達(dá)威、安琪酵母、睿智醫(yī)藥、圣達(dá)生物這五家公司看做為同行業(yè)可比上市公司。報(bào)告期內(nèi)，這5家公司的毛利率均值分別為 43.06%、42.74%、42.15%和48.8%。潤(rùn)科生物的毛利率較這些公司高出近30%左右。

對(duì)于毛利率較高的原因，潤(rùn)科生物表示，這是因?yàn)楣井a(chǎn)品主要應(yīng)用于嬰幼兒配方奶粉，下游客戶對(duì) DHA、ARA 產(chǎn)品的質(zhì)量、安全、穩(wěn)定等要求標(biāo)準(zhǔn)高于普通食品添加劑，再加上生產(chǎn)工藝、生產(chǎn)成本及人工成本等因素的綜合，使得公司毛利率與上述公司存在較大差異。

值得注意的是，嘉必優(yōu)與潤(rùn)科生物的業(yè)務(wù)具有高度相似。據(jù)公司官網(wǎng)，嘉必優(yōu)的主營(yíng)產(chǎn)品為ARA、藻油 DHA及SA、天然β-胡蘿卜素等產(chǎn)品。同期，公司毛利率分別為46.45%、48.94%、52.97%和56.45%，較潤(rùn)科生物相比仍低不少?！锻顿Y者網(wǎng)》就“毛利率為何高于嘉必優(yōu)等直接競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手”等問題致函潤(rùn)科生物，但沒有收到對(duì)方任何回復(fù)。

利潤(rùn)靠子公司“輸血”有風(fēng)險(xiǎn)

除了毛利率明顯高于同行外，潤(rùn)科生物最近一年半的凈利潤(rùn)全部來自于子公司潤(rùn)科生物工程(福建)有限公司(下稱“潤(rùn)科福建”)。 招股書顯示，潤(rùn)科生物2019年、2020年上半年的凈利潤(rùn)分別為7004萬元、4869萬元，同期潤(rùn)科福建的凈利潤(rùn)分別為7358萬元和5051萬元。也就是說，潤(rùn)科生物最近一年半的盈利是靠潤(rùn)科福建“輸血”，這也讓市場(chǎng)對(duì)其的獨(dú)立性表示懷疑。

企查查信息顯示，潤(rùn)科福建成立于2008年，由李建平和潤(rùn)科生物分別出資4500萬元、500萬元設(shè)立。2010年，潤(rùn)科生物以4509萬元購(gòu)買李建平持有的潤(rùn)科福建90%股權(quán)，至此潤(rùn)科福建成為潤(rùn)科生物的全資子公司。

至于對(duì)于凈利潤(rùn)來自子公司的風(fēng)險(xiǎn)問題，潤(rùn)科生物在招股書中提示稱，如果潤(rùn)科福建未來未能進(jìn)行現(xiàn)金分紅或存在重大投資計(jì)劃、現(xiàn)金支出的情形而無法及時(shí)、足額向公司分紅，則可能造成公司無法及時(shí)向投資者進(jìn)行分紅的情形，提醒投資者關(guān)注現(xiàn)金分紅風(fēng)險(xiǎn)。

廣東德納(成都)律師事務(wù)所合伙人何小丹律師認(rèn)為，凈利潤(rùn)幾乎全部來自子公司，除了子公司的經(jīng)營(yíng)會(huì)影響母公司發(fā)展外，IPO時(shí)還可能會(huì)被監(jiān)管層詢問為何不以潤(rùn)科福建為主體進(jìn)行上市;如果潤(rùn)科生物不能證明其獨(dú)立經(jīng)營(yíng)能力，其IPO可能會(huì)面臨阻滯。

值得注意的是，李建平為潤(rùn)科生物實(shí)際控制人陳璇的丈夫。截至招股書披露日，其通過汕頭市益源生物技術(shù)有限公司間接持有潤(rùn)科生物1.17%的股份。不過，作為陳璇的配偶，李建平并未被認(rèn)定為潤(rùn)科生物的共同實(shí)控人。對(duì)于該公司實(shí)控人認(rèn)定存在疑問的相關(guān)問題，也可能對(duì)潤(rùn)科生物IPO造成影響。