編者按：近日，深交所向江西省江銅銅箔科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱“江銅銅箔”）發(fā)出第2輪審核問(wèn)詢函。江銅銅箔擬在深交所創(chuàng)業(yè)板上市，保薦機(jī)構(gòu)（主承銷(xiāo)商）為中信證券股份有限公司，保薦代表人為陳群、宋杰。

江銅銅箔主要從事各類(lèi)高性能電解銅箔的研發(fā)、生產(chǎn)與銷(xiāo)售，電解銅箔是指以銅線為主要原料，采用電解法生產(chǎn)的金屬銅箔。電解銅箔是鋰離子電池、覆銅板和印制電路板制造的重要材料。根據(jù)應(yīng)用領(lǐng)域的不同，可分為鋰電銅箔和電子電路銅箔，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于新能源汽車(chē)動(dòng)力電池、儲(chǔ)能設(shè)備及電子產(chǎn)品、覆銅板、印制電路板等多個(gè)領(lǐng)域。

截至招股說(shuō)明書(shū)簽署日，江西銅業(yè)（600362.SH、0358.HK）直接持有公司70.19%的股份；同時(shí)，合計(jì)持有公司2.11%的股份的艾湖同創(chuàng)、艾湖同進(jìn)、艾湖同行、艾湖同享、艾湖同潤(rùn)系江西銅業(yè)之一致行動(dòng)人。據(jù)此，江西銅業(yè)合計(jì)控制公司72.30%的股份，為公司的控股股東。截至2022年6月30日，江銅集團(tuán)直接持有江西銅業(yè)43.68%的股份（截至2022年6月30日江銅集團(tuán)已融出的江西銅業(yè)1,528,000股股份未考慮在內(nèi)），為公司的間接控股股東。江西省國(guó)資委持有江銅集團(tuán)90%股權(quán)，為公司的實(shí)際控制人。

(資料圖片僅供參考)

江銅銅箔本次擬在深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行股票數(shù)量不超過(guò)16,666.0000萬(wàn)股，占發(fā)行后公司總股本的比例不超過(guò)25%（不含超額配售權(quán)），不低于10%。若采用超額配售選擇權(quán)，采用超額配售選擇權(quán)發(fā)行股票數(shù)量應(yīng)符合證券監(jiān)管部門(mén)的規(guī)定。最終發(fā)行數(shù)量以中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)后的數(shù)量為準(zhǔn)。本次發(fā)行不涉及向公司股東公開(kāi)發(fā)售股份。

江銅銅箔擬募集資金200,000.00萬(wàn)元，分別用于江西省江銅耶茲銅箔有限公司四期2萬(wàn)噸/年電解銅箔改擴(kuò)建項(xiàng)目、補(bǔ)充流動(dòng)資金。

2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，江銅銅箔的營(yíng)業(yè)收入分別為104,020.64萬(wàn)元、105,994.38萬(wàn)元、179,729.07萬(wàn)元、113,789.48萬(wàn)元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為9,823.88萬(wàn)元、11,964.87萬(wàn)元、22,150.04萬(wàn)元、10,603.19萬(wàn)元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為8,953.52萬(wàn)元、11,191.34萬(wàn)元、21,788.40萬(wàn)元、10,472.52萬(wàn)元；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4,188.15萬(wàn)元、4,809.27萬(wàn)元、-13,593.85萬(wàn)元、-4,071.44萬(wàn)元；銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為119,468.70萬(wàn)元、108,977.46萬(wàn)元、185,774.04萬(wàn)元、126,759.79萬(wàn)元。

2019年末、2020年末、2021年末、2022年6月末，江銅銅箔存貨賬面價(jià)值分別為12,741.88萬(wàn)元、13,326.90萬(wàn)元、37,188.91萬(wàn)元及51,254.98萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為9.13%、8.76%、12.64%及17.35%。江銅銅箔表示，由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，存貨的絕對(duì)金額及占比隨之上升。如果公司未來(lái)下游客戶需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化，或者公司不能有效拓寬銷(xiāo)售渠道、優(yōu)化庫(kù)存管理，將可能導(dǎo)致存貨無(wú)法順利實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，使公司存在增加計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備從而影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)財(cái)聯(lián)社，在公司提高備貨量的背后，亦不乏隱憂，一方面現(xiàn)金流持續(xù)“失血”，另一方面庫(kù)存水平遠(yuǎn)高于同行業(yè)。與此同時(shí)，電解銅箔極薄化、復(fù)合銅箔的興起更加速產(chǎn)品迭代，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已呈白熱化趨勢(shì)?！般~箔行業(yè)景氣度持續(xù)回升，基于對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，公司相應(yīng)提高了備貨量，2021年底和2022年3月底庫(kù)存商品大幅增加?！痹趯?duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的解釋中，公司如是說(shuō)。背離可比上市公司向下趨勢(shì)，2019年至2022年3月江銅銅箔存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中占比逐年提升，2022年一季度末存貨占比達(dá)到27.61%，較同行業(yè)平均值高出12.32個(gè)百分點(diǎn)；銅箔行業(yè)景氣度回升，但公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)卻在逐年提升，與可比公司平均值逐年下降形成鮮明對(duì)比，2022年一季度末，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為76天，高于平均值24天。高于行業(yè)的庫(kù)存基數(shù)，業(yè)內(nèi)加工費(fèi)下滑，江銅銅箔庫(kù)存若持續(xù)堆積，恐難逃存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)中國(guó)網(wǎng)，鋰電銅箔為江銅銅箔帶來(lái)的收入增長(zhǎng)是顯而易見(jiàn)的，公司由此表示，其已形成電子電路銅箔及鋰電銅箔雙輪驅(qū)動(dòng)的格局，并表示將新建年產(chǎn)10萬(wàn)噸鋰電銅箔項(xiàng)目。這與其目前1.5萬(wàn)噸/年的鋰電銅箔產(chǎn)能相比，可以說(shuō)是“跨越式”擴(kuò)張了。然而，據(jù)財(cái)通證券2023年2月17日研報(bào)，其統(tǒng)計(jì)了全球主要鋰電銅箔企業(yè)的2021年產(chǎn)能及2022-2024年產(chǎn)能規(guī)劃情況，其中僅中國(guó)大陸30家企業(yè)2021年至2024年將合計(jì)分別擁有產(chǎn)能37.40萬(wàn)噸/年、65.55萬(wàn)噸/年、102.25萬(wàn)噸/年、126.25萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2022-2024年全國(guó)鋰電銅箔總產(chǎn)能的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到40%。隨著行業(yè)從短缺走向過(guò)剩及2022年下半年鋰電銅箔加工費(fèi)整體下行，財(cái)通證券研報(bào)預(yù)計(jì)，2023年鋰電銅箔加工費(fèi)仍有一定下行空間。江銅銅箔亦在招股書(shū)中表示，公司面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。除大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)外，鋰電銅箔行業(yè)同步發(fā)生了技術(shù)迭代。

業(yè)績(jī)升現(xiàn)金流屢負(fù)

2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，江銅銅箔的營(yíng)業(yè)收入分別為104,020.64萬(wàn)元、105,994.38萬(wàn)元、179,729.07萬(wàn)元、113,789.48萬(wàn)元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為9,823.88萬(wàn)元、11,964.87萬(wàn)元、22,150.04萬(wàn)元、10,603.19萬(wàn)元；扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為8,953.52萬(wàn)元、11,191.34萬(wàn)元、21,788.40萬(wàn)元、10,472.52萬(wàn)元。

2019年、2020年、2021年、2022年1-6月，江銅銅箔經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4,188.15萬(wàn)元、4,809.27萬(wàn)元、-13,593.85萬(wàn)元、-4,071.44萬(wàn)元；銷(xiāo)售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為119,468.70萬(wàn)元、108,977.46萬(wàn)元、185,774.04萬(wàn)元、126,759.79萬(wàn)元。

近五成采購(gòu)額來(lái)自關(guān)聯(lián)方

報(bào)告期內(nèi)，公司關(guān)聯(lián)交易主要為向江西銅業(yè)及其關(guān)聯(lián)方采購(gòu)陰極銅、銅線等原材料、采購(gòu)電力、土地及設(shè)備，關(guān)聯(lián)采購(gòu)的金額分別為72,586.48萬(wàn)元、47,678.84萬(wàn)元、99,528.84萬(wàn)元及60,859.25萬(wàn)元，占采購(gòu)總額的比例分別為84.55%、44.27%、50.30%和53.72%，總體占比較高。

江銅銅箔表示，陰極銅屬于大宗商品，市場(chǎng)價(jià)格透明，市場(chǎng)供給充足，公司向江西銅業(yè)及其關(guān)聯(lián)方采購(gòu)陰極銅或銅線的價(jià)格依據(jù)市場(chǎng)公開(kāi)報(bào)價(jià)確定。從關(guān)聯(lián)方采購(gòu)電力系因公司所在江銅南昌高新產(chǎn)業(yè)園的整體供電規(guī)劃所致，用電價(jià)格參考電網(wǎng)公開(kāi)價(jià)格。從關(guān)聯(lián)方購(gòu)買(mǎi)土地的金額系根據(jù)評(píng)估報(bào)告確定；公司按照有效的公司治理制度和相關(guān)審批權(quán)限履行了內(nèi)部決策程序。盡管如此，若未來(lái)上述內(nèi)控制度得不到有效運(yùn)行，則關(guān)聯(lián)采購(gòu)可能對(duì)公司的經(jīng)營(yíng)造成不利影響。

2022年6月末存貨賬面價(jià)值5.13億元

招股書(shū)顯示，2019年末、2020年末、2021年末、2022年6月末，江銅銅箔存貨賬面價(jià)值分別為12,741.88萬(wàn)元、13,326.90萬(wàn)元、37,188.91萬(wàn)元及51,254.98萬(wàn)元，占總資產(chǎn)的比例分別為9.13%、8.76%、12.64%及17.35%。

江銅銅箔表示，由于公司業(yè)務(wù)規(guī)模的快速增長(zhǎng)，存貨的絕對(duì)金額及占比隨之上升。如果公司未來(lái)下游客戶需求、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局發(fā)生變化，或者公司不能有效拓寬銷(xiāo)售渠道、優(yōu)化庫(kù)存管理，將可能導(dǎo)致存貨無(wú)法順利實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)售，使公司存在增加計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備從而影響公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。

每日經(jīng)濟(jì)新聞：存貨賬面價(jià)值大幅攀升

據(jù)每日經(jīng)濟(jì)新聞，知名企業(yè)現(xiàn)身江銅銅箔股東名單的背后，是江銅銅箔不錯(cuò)的業(yè)績(jī)。報(bào)告期內(nèi)（2019~2021年以及2022年一季度），公司分別實(shí)現(xiàn)營(yíng)收10.40億元、10.60億元、17.97億元和5.76億元，歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)分別為9823.88萬(wàn)元、1.20億元、2.22億元和6153.56萬(wàn)元。

不過(guò)，公司的現(xiàn)金狀況卻不樂(lè)觀。報(bào)告期內(nèi)，江銅銅箔經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為-4188.15萬(wàn)元、4809.27萬(wàn)元、-13593.85萬(wàn)元和-10970.48萬(wàn)元。對(duì)于2021年全年和2022年一季度經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流凈額均為大額負(fù)數(shù)且與當(dāng)期凈利潤(rùn)差異較大，江銅銅箔在招股書(shū)中解釋稱，主要受存貨、經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目的增加，客戶、供應(yīng)商結(jié)算方式差異，固定資產(chǎn)折舊等因素影響。

對(duì)于存貨方面，江銅銅箔解釋稱，銅箔行業(yè)景氣度持續(xù)回升，基于對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，公司相應(yīng)提高了備貨量，2021年底和2022年3月底庫(kù)存商品大幅增加。

具體來(lái)說(shuō)，報(bào)告期各期末，江銅銅箔存貨賬面價(jià)值分別為1.27億元、1.33億元、3.72億元和4.40億元，占公司流動(dòng)資產(chǎn)的比重分別為13.85%、14.74%、19.59%和27.61%?？梢钥闯觯敬尕涃~面價(jià)值持續(xù)增加，尤其是2021年年末和2022年3月底增加幅度較大。

“公司的存貨和經(jīng)營(yíng)性應(yīng)收項(xiàng)目亦隨之大幅增加，從而占用了較大經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流。”江銅銅箔在招股書(shū)中解釋稱。

財(cái)聯(lián)社：備貨擴(kuò)大遭遇存貨跌價(jià)

據(jù)財(cái)聯(lián)社，新能源對(duì)鋰電銅箔的需求增長(zhǎng)帶動(dòng)江銅銅箔業(yè)績(jī)放量。但記者注意到，在公司提高備貨量的背后，亦不乏隱憂，一方面現(xiàn)金流持續(xù)“失血”，另一方面庫(kù)存水平遠(yuǎn)高于同行業(yè)。與此同時(shí)，電解銅箔極薄化、復(fù)合銅箔的興起更加速產(chǎn)品迭代，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)已呈白熱化趨勢(shì)。

“銅箔行業(yè)景氣度持續(xù)回升，基于對(duì)市場(chǎng)的預(yù)測(cè)，公司相應(yīng)提高了備貨量，2021年底和2022年3月底庫(kù)存商品大幅增加?！痹趯?duì)經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流的解釋中，公司如是說(shuō)。

備貨量提升，公司產(chǎn)成品被推高。2021年底公司產(chǎn)成品賬面價(jià)值1.2億元，較2020年底增加5倍有余，2022年一季度末再度提升至1.85億元，較年初增加54.16%；一季度末產(chǎn)成品在存貨中的占比由2020年底的13.59%提升至42.04%。

此外，背離可比上市公司向下趨勢(shì)，2019年至2022年3月江銅銅箔存貨在流動(dòng)資產(chǎn)中占比逐年提升，2022年一季度末存貨占比達(dá)到27.61%，較同行業(yè)平均值高出12.32個(gè)百分點(diǎn)；銅箔行業(yè)景氣度回升，但公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)卻在逐年提升，與可比公司平均值逐年下降形成鮮明對(duì)比，2022年一季度末，公司存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為76天，高于平均值24天。

高于行業(yè)的庫(kù)存基數(shù)，業(yè)內(nèi)加工費(fèi)下滑，江銅銅箔庫(kù)存若持續(xù)堆積，恐難逃存貨跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。

中國(guó)網(wǎng)：發(fā)力鋰電銅箔遭遇行業(yè)擴(kuò)產(chǎn)、技術(shù)迭代

據(jù)中國(guó)網(wǎng)，江銅銅箔成立于2003年6月。在成立后的近二十年間，公司在電子電路銅箔方面始終保持著相對(duì)穩(wěn)定的發(fā)展步調(diào)，至今已然形成了種類(lèi)較為齊全的電子電路銅箔產(chǎn)品體系。

江銅銅箔在鋰電銅箔方面的布局則大相徑庭。資料顯示，公司僅在2011年及2012年相繼研制出了單面毛銅箔、雙面光銅箔兩種產(chǎn)品，其后多年，公司的鋰電銅箔產(chǎn)品就再未迭代過(guò)。

隨著下游新能源汽車(chē)市場(chǎng)景氣度暴漲，江銅銅箔首條年產(chǎn)1.5萬(wàn)噸鋰電銅箔產(chǎn)線建成投產(chǎn)，公司方于2021年研制出高抗拉鋰電銅箔，其后研制出雙光鋰電銅箔，完成了4μm-6μm極薄系列鋰電銅箔產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)。

數(shù)據(jù)顯示，報(bào)告期內(nèi)，江銅銅箔電子電路銅箔收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比例分別為100.00%、100.00%、90.57%、68.01%，鋰電銅箔收入占比則分別為0%、0%、9.43%、31.99%。

鋰電銅箔為江銅銅箔帶來(lái)的收入增長(zhǎng)是顯而易見(jiàn)的，公司由此表示，其已形成電子電路銅箔及鋰電銅箔雙輪驅(qū)動(dòng)的格局，并表示將新建年產(chǎn)10萬(wàn)噸鋰電銅箔項(xiàng)目。這與其目前1.5萬(wàn)噸/年的鋰電銅箔產(chǎn)能相比，可以說(shuō)是“跨越式”擴(kuò)張了。

然而，據(jù)財(cái)通證券2023年2月17日研報(bào)，其統(tǒng)計(jì)了全球主要鋰電銅箔企業(yè)的2021年產(chǎn)能及2022-2024年產(chǎn)能規(guī)劃情況，其中僅中國(guó)大陸30家企業(yè)2021年至2024年將合計(jì)分別擁有產(chǎn)能37.40萬(wàn)噸/年、65.55萬(wàn)噸/年、102.25萬(wàn)噸/年、126.25萬(wàn)噸/年，預(yù)計(jì)2022-2024年全國(guó)鋰電銅箔總產(chǎn)能的年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)到40%。

隨著行業(yè)從短缺走向過(guò)剩及2022年下半年鋰電銅箔加工費(fèi)整體下行，財(cái)通證券研報(bào)預(yù)計(jì)，2023年鋰電銅箔加工費(fèi)仍有一定下行空間。江銅銅箔亦在招股書(shū)中表示，公司面臨行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)。

除大規(guī)模擴(kuò)產(chǎn)外，鋰電銅箔行業(yè)同步發(fā)生了技術(shù)迭代。作為傳統(tǒng)銅箔的替代方案，復(fù)合銅箔正受到產(chǎn)業(yè)、資本市場(chǎng)等多方追捧。據(jù)中泰證券2023年1月11日研報(bào)，寶明科技、勝利精密、元琛科技、雙星新材、萬(wàn)順新材等多家企業(yè)紛紛布局復(fù)合銅箔，2023年行業(yè)有望迎來(lái)產(chǎn)能大規(guī)模落地。

另?yè)?jù)國(guó)泰君安證券、財(cái)通證券等多家券商研報(bào)，復(fù)合銅箔量產(chǎn)在即。江銅銅箔在招股書(shū)中同樣提及了復(fù)合銅箔，但公司表示其對(duì)復(fù)合銅箔的布局尚處于前期調(diào)研階段。