作者 | 繆凌云 武麗娟

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編輯丨高巖

來(lái)源 | 野馬財(cái)經(jīng)

從股權(quán)比例到業(yè)務(wù)合作，石頭科技正在與小米多方位脫鉤，甚至在商業(yè)層面，昔日親密的伙伴，成為了重要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

6月29日，“小米系”資本再度減持“掃地茅”石頭科技(688169)，順為、天津金米最新減持公司合計(jì)2.71%。此次權(quán)益變動(dòng)是履行此前減持計(jì)劃。

來(lái)源：巨潮資訊

脫離小米羽翼，走上獨(dú)立之路，打造自主品牌的石頭科技，成功將更多利潤(rùn)留在了手中，卻也接連遇到了銷(xiāo)售費(fèi)用率攀升、股價(jià)短期承壓等一系列狀況，同時(shí)需要面對(duì)日漸臨近的行業(yè)天花板。

“小米系”大撤退，兩年套現(xiàn)或超40億元

今年1月16日，石頭科技披露主要股東“組團(tuán)減持”計(jì)劃，其中，順為、天津金米計(jì)劃自2023年2月13日-8月12日，分別減持不超過(guò)6%和不超過(guò)2%。春節(jié)前，石頭科技，股東再拋減持計(jì)劃。

根據(jù)相關(guān)公告，因自身資金需求，未來(lái)半年內(nèi)，順為資本旗下平臺(tái)擬減持不超過(guò)6%股份，天津金米投資擬減持不超過(guò)2%股份。按照石頭科技彼時(shí)280億元左右的市值，此番擬減持股份價(jià)值約22億元。

金米投資由小米集團(tuán)投資設(shè)立，實(shí)際控制人為雷軍，雷軍同時(shí)是順為資本的創(chuàng)始合伙人及董事長(zhǎng)。

根據(jù)石頭科技收到的《告知函》，順為在2023年3月3日至6月28日通過(guò)大宗交易、集中交易合計(jì)減持約160萬(wàn)股，對(duì)應(yīng)減持比例為1.71%。按照期間石頭科技股價(jià)均價(jià)測(cè)算，順為合計(jì)套現(xiàn)約5.28億元。

另外，天津金米投資合伙企業(yè)(有限合伙)在2021年6月13日至2023年6月29日減持約91萬(wàn)股，減持比例為1%，套現(xiàn)約3億元。6月29日，石頭科技出現(xiàn)11筆大宗交易，成交35萬(wàn)股，成交額1.07億元，占當(dāng)日總成交額的19.81%，成交價(jià)305.53元，較市場(chǎng)收盤(pán)價(jià)折價(jià)6.5%。

其實(shí)，這并不是“小米系”第一次減持。早在2021年3月，順為與金米便已經(jīng)分別減持0.75%、2%股份，合計(jì)套現(xiàn)21.99億元。彼時(shí)，石頭科技的股價(jià)尚在1000元/股左右，減持價(jià)格最高甚至達(dá)到1344.01元/股（后復(fù)權(quán)）。

2022年6月，順為再度減持0.09%，套現(xiàn)0.55億元，如果算上這次，兩年多時(shí)間，“小米系”在石頭科技套現(xiàn)金額有望超40億元。

減持完成后，順為所持石頭科技股份將從上市之初的9.64%，降低至2.73%；金米投資將從8.89%，降低至4.86%，雙雙來(lái)到5%以下。

圖源：截自石頭科技《招股說(shuō)明書(shū)》

而根據(jù)《招股書(shū)》，金米投資在2015年3月出資1314萬(wàn)元成為石頭科技股東，順為則在2016年4月、2019年3月兩次增資，分別投入1089.85萬(wàn)元、980.59萬(wàn)美元（按當(dāng)時(shí)匯率，約6570萬(wàn)元人民幣）

選擇減持石頭科技的不止“小米系”。

例如此次同步減持的，還有自然人丁迪，擬以集中競(jìng)價(jià)、大宗方式減持不超過(guò)1.5%股份。早在2021年3月及201年8月，其便已進(jìn)行過(guò)兩次減持。

此外，在IPO解禁期過(guò)后，作為石頭科技投資者的啟明、高榕，董監(jiān)高吳震、萬(wàn)云鵬、張志淳，員工持股平臺(tái)天津石頭時(shí)代（原北京石頭時(shí)代）均有減持動(dòng)作，合計(jì)套現(xiàn)約54億元。

算上“小米系”，各類(lèi)股東在石頭科技提款金額已經(jīng)超過(guò)90億元，且還在繼續(xù)。

圖源：截自東方財(cái)富網(wǎng)

值得一提的是，并非所有投資機(jī)構(gòu)都賺得盆滿缽滿。2021年5月，天津石頭時(shí)代及丁迪、吳震等人曾以1111元/股的價(jià)格，將所持1.56%石頭科技股份詢價(jià)轉(zhuǎn)讓給了南方基金、景林資產(chǎn)、永贏基金、長(zhǎng)江養(yǎng)老保險(xiǎn)、凌頂投資、國(guó)泰君安、Barclays Bank PLC（巴萊克銀行）等13家公募、私募、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)，限售期半年。

股份轉(zhuǎn)讓時(shí)，石頭科技股價(jià)尚在高點(diǎn)，最高一度觸及1496.99元/股（后復(fù)權(quán)），而后邊一路震蕩下跌，2021年12月之后，未再超過(guò)千元。截至6月30日，石頭科技報(bào)收320.68元/股，市值300億元。

關(guān)聯(lián)交易額驟減，伙伴變成競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手

除了股權(quán)，“小米系”與石頭科技關(guān)系的弱化，還體現(xiàn)在業(yè)務(wù)合作層面。

石頭科技前身為北京石頭世紀(jì)科技有限公司，成立于2014年7月，主營(yíng)業(yè)務(wù)為智能清潔機(jī)器人的設(shè)計(jì)、研發(fā)、生產(chǎn)、銷(xiāo)售，其中生產(chǎn)環(huán)節(jié)以委托加工方式實(shí)現(xiàn)。

成立前幾年，石頭科技的業(yè)務(wù)與小米呈現(xiàn)高度綁定狀態(tài)。雙方采取ODM合作模式，前者為后者提供“米家智能掃地機(jī)器人”、“米家手持無(wú)線吸塵器”等定制產(chǎn)品及相關(guān)備件。細(xì)節(jié)上，石頭科技負(fù)責(zé)定制產(chǎn)品的整體開(kāi)發(fā)、生產(chǎn)和供貨，按照小米的訂單需求組織代工廠商進(jìn)行生產(chǎn)，并委托第三方物流公司送至小米指定倉(cāng)庫(kù)，完成產(chǎn)品交付。產(chǎn)品的銷(xiāo)售則由小米完成。

《招股書(shū)》顯示，2016年，石頭科技來(lái)自小米的銷(xiāo)售收入為1.83億元，占當(dāng)期主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重達(dá)100%。2018年、2019年，小米分別為公司貢獻(xiàn)了15.29億元、14.41億元銷(xiāo)售收入，但占比分別為50.17%、34.27%，銷(xiāo)售環(huán)節(jié)獨(dú)立性逐步增強(qiáng)。

2020年，小米為石頭科技提供的銷(xiāo)售收入進(jìn)一步下滑至4.23億元，2021年更是僅剩 0.73億元，2022年上半年，則為0.12億元。

該數(shù)據(jù)大幅下滑一個(gè)很重要的背景，在于雙方從合作伙伴，變?yōu)榱烁?jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

2017年9月和2018年3月，在為小米供貨的同時(shí)，石頭科技便相繼推出自有品牌“石頭智能掃地機(jī)器人”、“小瓦智能掃地機(jī)器人”。可以清楚地看到，這兩關(guān)產(chǎn)品與“米家智能掃地機(jī)器人”應(yīng)用場(chǎng)景相同。

推出之際，石頭科技亦明確指出，公司自有品牌產(chǎn)品與小米“米家”品牌產(chǎn)品存在一定程度的競(jìng)爭(zhēng)關(guān)系。到2021年，石頭科技自有品牌收入57.66億元，占總營(yíng)收比重為98.8%。

2022年1至11月，石頭科技市占率達(dá)到21.4%，僅次于科沃斯的40%，小米則以15.1%位列第三。

業(yè)務(wù)上與小米“脫鉤”帶來(lái)的甜頭是明確的。貼牌模式下，石頭科技為小米供貨的產(chǎn)品毛利率較低，2016年至2019年上半年，分別為18.99%、18.75%、14.99%、13.91%，相比之下，另一家掃地機(jī)器人龍頭企業(yè)科沃斯，毛利率常年保持在50%左右。

圖源：截自國(guó)聯(lián)證券相關(guān)研報(bào)

而隨著自主品牌產(chǎn)品占比的上升，石頭科技整體毛利率得以快速攀升，2019年已達(dá)到36.12%，2020年、2021年、2022年上半年則分別為49.99%、48.11%、48.2%，與科沃斯基本相同。

不過(guò)，隨之而來(lái)的也有挑戰(zhàn)。

上文提及，根據(jù)雙方協(xié)議，“米家”相關(guān)產(chǎn)品銷(xiāo)售環(huán)節(jié)由小米自己負(fù)責(zé)，但在自有品牌的推廣上，石頭科技需要自己上陣，斥資推廣宣傳、搭建銷(xiāo)售渠道。其銷(xiāo)售費(fèi)用從2016年的154.2萬(wàn)元一路上升至2021年的9.38億元，銷(xiāo)售費(fèi)用率從0.84%上升至16.08%。

2022年，石頭科技銷(xiāo)售費(fèi)用同比繼續(xù)增長(zhǎng)40.48%，至13.18億元，同期營(yíng)業(yè)收入66.29億元，同比增長(zhǎng)13.56%，增速低于銷(xiāo)售費(fèi)用增速。

更加重要的是，費(fèi)用的上升會(huì)直接對(duì)凈利潤(rùn)產(chǎn)生影響。2022年，石頭科技凈利潤(rùn)同比下滑15.62%，主要原因之一正是“為進(jìn)一步拓展海內(nèi)外市場(chǎng)，增加廣告及市場(chǎng)推廣投入，導(dǎo)致銷(xiāo)售費(fèi)用上升”。

華西證券分析稱(chēng)，當(dāng)前掃地機(jī)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇，石頭科技銷(xiāo)售費(fèi)用率將維持較高水平，預(yù)計(jì)22-24年分別為18%、18.5%、18.5%。

圖源：截自石頭科技2022年半年報(bào)

不僅于此，根據(jù)《招股書(shū)》信息，小米旗下“有品”商城，是石頭科技自有品牌的代銷(xiāo)渠道之一，2018年，公司自有品牌在小米相關(guān)渠道銷(xiāo)售額一度達(dá)到1.69億元，但到了2022年上半年，石頭科技向“小米有品科技有限公司（下稱(chēng)“小米有品”）”銷(xiāo)售商品及接受小米有品代銷(xiāo)服務(wù)合計(jì)金額僅為0.095億元。

行業(yè)面臨階段性天花板，大廠紛紛下場(chǎng)分羹

走上獨(dú)立之路的石頭科技，需要面臨的挑戰(zhàn)不止于銷(xiāo)售費(fèi)用的上升。

奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，2022年上半年，我國(guó)掃地機(jī)器人零售額57.3億元，同比增長(zhǎng)9%，但這主要是因?yàn)楫a(chǎn)品提價(jià)及高端產(chǎn)品銷(xiāo)售占比提高所致，若從銷(xiāo)售量來(lái)看，同比下滑28.3%，至201萬(wàn)臺(tái)。

圖源：截自國(guó)聯(lián)證券相關(guān)研報(bào)

另?yè)?jù)國(guó)際市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)IDC公布的2022年中國(guó)智能家居市場(chǎng)情況，掃地機(jī)器人的出貨量預(yù)計(jì)同比下降23.8%，國(guó)聯(lián)證券及國(guó)家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示，2020年、2021年、2022年，我國(guó)掃地機(jī)器人銷(xiāo)售量分別為654萬(wàn)臺(tái)、579萬(wàn)臺(tái)、521萬(wàn)臺(tái)，已經(jīng)連續(xù)兩年出現(xiàn)下滑。

并且，過(guò)去幾年掃地機(jī)器人行業(yè)的火熱，吸引了美的、海爾、格力等傳統(tǒng)家電巨頭入場(chǎng)。如在2022年2月，格力推出首款掃地機(jī)器人——捕塵者U1系列，使用U盾形結(jié)構(gòu)，以更好貼合墻角；海爾于2022年下半年推出全能掃拖機(jī)器人H11，配置7項(xiàng)全能自動(dòng)基站，主打全程免維護(hù)，真正做到解放用戶雙手；美的近期展示的W11，同樣走的是“真正自動(dòng)清潔”、“高度可靠智能化”路線。

2022年11月，同為掃地機(jī)器人新銳企業(yè)的云鯨，還獲得了騰訊的投資，估值超100億元。

與石頭科技加速脫鉤后，小米掃地機(jī)器人等產(chǎn)品也尋找了新的合作方，如深圳市杉川機(jī)器人有限公司（下稱(chēng)“杉川機(jī)器人”）和追覓科技（蘇州）有限公司（下稱(chēng)“追覓科技”）。其中，杉川機(jī)器人股東名單中有海爾機(jī)器人；“小米系”順為資本，以及昆侖萬(wàn)維（300418.SZ）、碧桂園（2007.HK）、泰康保險(xiǎn)、達(dá)晨創(chuàng)投等眾多知名企業(yè)、機(jī)構(gòu)旗下平臺(tái)投資了追覓科技。

日趨激烈的競(jìng)爭(zhēng)局面下，價(jià)格戰(zhàn)已經(jīng)出現(xiàn)。據(jù)《中國(guó)經(jīng)營(yíng)報(bào)》，2022年8月開(kāi)始，科沃斯、云鯨科技、石頭科技等頭部掃地機(jī)器人品牌開(kāi)始打起了價(jià)格戰(zhàn)，最高有近700元的單品價(jià)格下調(diào)。石頭科技半年報(bào)提及，隨著智能掃地機(jī)器人 相關(guān)技術(shù)的進(jìn)步以及市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇，公司現(xiàn)有產(chǎn)品存在降價(jià)的可能。

國(guó)聯(lián)證券亦分析稱(chēng)，掃地機(jī)器人行業(yè)未來(lái)想要實(shí)現(xiàn)增量，產(chǎn)品創(chuàng)新滿足清潔需求、價(jià)格下行擴(kuò)大受眾范圍缺一不可。且隨著掃地機(jī)行業(yè)產(chǎn)品差異性逐漸減弱，未來(lái)可能出現(xiàn)價(jià)格戰(zhàn)等惡性競(jìng)爭(zhēng)情況，公司將陷入被迫壓低利潤(rùn)以跟隨行業(yè)降價(jià)趨勢(shì)的窘境。

圖源：截自國(guó)聯(lián)證券相關(guān)研報(bào)

當(dāng)然，國(guó)聯(lián)證券研報(bào)同樣強(qiáng)調(diào)，2020年我國(guó)掃地機(jī)器人的家庭滲透率僅為4.5%，美國(guó)則為14.5%，對(duì)比北美、日本等地區(qū)95%以上的吸塵器滲透率，均處于較低水平，未來(lái)仍有很大提升空間。其認(rèn)為，在研發(fā)能力、輕資產(chǎn)模式和海外先發(fā)優(yōu)勢(shì)等核心競(jìng)爭(zhēng)力加持下，石頭科技未來(lái)成長(zhǎng)空間廣闊。