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2022 年收入小幅下滑，凈利潤(rùn)穩(wěn)步提升。FY2022 營(yíng)業(yè)收入180.10 億元，同比-1.81%；歸母凈利潤(rùn)18.12 億元，同比增長(zhǎng)8.87%；扣非歸母凈利潤(rùn)15.44億元，同比增長(zhǎng)8.22%。在收入出現(xiàn)小幅下滑基礎(chǔ)上，由于毛利率改善以及匯兌收益貢獻(xiàn)，凈利潤(rùn)穩(wěn)步提升。 盈利能力有所提升，整體費(fèi)用率較為穩(wěn)定。FY2022 毛利率為30.8%，同比+2.0pp。銷售費(fèi)用率增幅較大，同比+1.7pp 至16.4%；管理費(fèi)用率與研發(fā)費(fèi)用率基本持平；財(cái)務(wù)費(fèi)用率同比下降與匯兌收益增加有關(guān)，財(cái)務(wù)費(fèi)用-1.24億元，匯兌收益1.62 億元，2021 年匯兌收益為-0.57 億元。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為11.4%，同比+1.2pp；凈利率10.3%，同比+1.0pp。 2022 四季度：收入降幅擴(kuò)大，凈利潤(rùn)同比降幅較小，毛利率持續(xù)提升。 FY2022Q4 實(shí)現(xiàn)營(yíng)收42.48 億元，同比-17.0%；歸母凈利潤(rùn)4.09 億元，同比-4.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)2.63 億元，同比增長(zhǎng)-16.1%。毛利率大幅提升6.8pp至35.7%，成本管控效果顯著。 2023 一季度：收入降幅收窄，凈利潤(rùn)承壓，毛利率進(jìn)一步提升。FY2023Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.53 億元，同比-12.9%，若剔除璽堡業(yè)務(wù)剝離影響，收入下滑幅度進(jìn)一步收窄；歸母凈利潤(rùn)4.00 億元，同比-9.7%；扣非歸母凈利潤(rùn)3.40億元，同比-10.9%。毛利率同比增長(zhǎng)2.3pp 至32.1%。 分品類看，高潛品類帶動(dòng)增長(zhǎng)，其他品類收入下滑。受益于全屋化發(fā)展，床類和定制家居業(yè)務(wù)作為高潛品類增速較快，分別同比增長(zhǎng)7%和15%，其他產(chǎn)品均有不同程度下滑。家居類毛利率基本均有提升。沙發(fā)/床類產(chǎn)品/集成產(chǎn)品/定制家具毛利率同比分別提升3.2/1.9/3.6/0.7pp。 分區(qū)域看，外貿(mào)上半年帶動(dòng)增長(zhǎng)，下半年收入承壓。FY2022 內(nèi)貿(mào)、外貿(mào)收入分別為103.03 億元和70.34 億元，同比分別-4%和+2%。內(nèi)貿(mào)和外貿(mào)毛利率分別為37.3%和20.8%，同比分別提升2.8pp 和2.6pp。 風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；地產(chǎn)銷售竣工不及預(yù)期；行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局惡化。 投資建議：看好家居龍頭穩(wěn)健增長(zhǎng)。公司在疫情和地產(chǎn)鏈影響下高潛品類收入仍保持增長(zhǎng)，盈利能力和經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流不斷改善，我們看好公司業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性和成長(zhǎng)性。受2022 年基數(shù)影響，小幅下調(diào)收入預(yù)測(cè)并基于毛利率改善上調(diào)凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)2023-2025 年的凈利潤(rùn)分別為20.76、24.40 和28.28億元，維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)，上調(diào)合理估值區(qū)間至44.5~50.5 元，合理估值對(duì)應(yīng)2023 年15-17x PE。【免責(zé)聲明】本文僅代表第三方觀點(diǎn)，不代表和訊網(wǎng)立場(chǎng)。投資者據(jù)此操作，風(fēng)險(xiǎn)請(qǐng)自擔(dān)。