重慶百貨(600729)：零售業(yè)務(wù)高彈性修復(fù) 馬上消金提供業(yè)績?cè)隽?/h1>

來源： 時(shí)間：2023-03-24 15:16:13

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推薦邏輯：公司作為西南地區(qū)區(qū)域性零售巨頭，多年來持續(xù)擴(kuò)寬業(yè)務(wù)邊界，增強(qiáng)主業(yè)經(jīng)營效率，毛利率自2017 年的17.7%增長至2021 年的25.8%，此外公司還通過長期股權(quán)投資馬上消費(fèi)金融獲取可觀業(yè)績?cè)隽?，投資收益自2017 年的1.8 億元增長至2021 年的4.3 億元，消費(fèi)金融有望在消費(fèi)復(fù)蘇大邏輯下維持高景氣度。我們認(rèn)為，公司零售主業(yè)受益于疫后消費(fèi)復(fù)蘇，有望重回高增軌道，疊加馬上消金持續(xù)提供業(yè)績?cè)隽?，公司業(yè)績將迎來快速發(fā)展。

線下消費(fèi)場(chǎng)景修復(fù)，百貨、超市高彈性復(fù)蘇。百貨、超市業(yè)態(tài)與線下消費(fèi)景氣度高相關(guān)，隨“乙類乙管”政策實(shí)施，線下消費(fèi)場(chǎng)景持續(xù)修復(fù)。作為西南地區(qū)零售巨頭，公司長期以來通過數(shù)字化改革持續(xù)賦能傳統(tǒng)零售業(yè)務(wù)，通過品類升級(jí)及會(huì)員購等手段持續(xù)提升經(jīng)營效率，截至22Q3 分別擁有百貨/超市業(yè)態(tài)網(wǎng)點(diǎn)52/165 個(gè)，預(yù)計(jì)將在本輪線下消費(fèi)修復(fù)中迎來高彈性復(fù)蘇。

發(fā)力下沉渠道，地產(chǎn)修復(fù)帶動(dòng)電器增長。公司電器業(yè)態(tài)長期以來深耕重慶市場(chǎng)，憑借世紀(jì)通快速搭建下沉市場(chǎng)銷售網(wǎng)絡(luò)，世紀(jì)通2021 年全年銷售增長95%；通過重百小哥建立完備服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，2021 年開設(shè)線下服務(wù)站28 個(gè)，形成獨(dú)特區(qū)位優(yōu)勢(shì)。在本輪家電市場(chǎng)渠道下沉趨勢(shì)及地產(chǎn)鏈修復(fù)中，公司電器業(yè)務(wù)有望迎來高速增長。

汽貿(mào)業(yè)務(wù)持續(xù)放量。公司汽貿(mào)網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量近年來呈增長態(tài)勢(shì)，自2017 年的28 家增長至2022 年Q3 的36 家，代理品牌數(shù)量豐富，汽貿(mào)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)快速放量。預(yù)計(jì)未來持續(xù)聚焦新能源汽車高景氣賽道，汽貿(mào)業(yè)態(tài)將成為公司未來業(yè)績新增長點(diǎn)。

持股馬上消金，提供業(yè)績?cè)隽俊＝陙黼S消費(fèi)金融行業(yè)蓬勃發(fā)展，馬上消費(fèi)金融公司業(yè)績迎來高速增長，公司持有馬上消金31.06%的股權(quán)，其為公司業(yè)績貢獻(xiàn)占比不斷提高，自2017 年的29.5%增長至43.8%。在刺激內(nèi)需背景下，消費(fèi)金融將保持高增態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)馬上消金未來將繼續(xù)保持高增速發(fā)展，為公司持續(xù)帶來業(yè)績?cè)隽俊?/p>

盈利預(yù)測(cè)與投資建議?？紤]到公司作為重慶綜合零售區(qū)域龍頭，持續(xù)通過數(shù)字化、混改等方式刺激零售業(yè)務(wù)發(fā)展，公司目前估值偏低，具有較強(qiáng)安全邊際。

我們預(yù)計(jì)公司2022-2024 歸母凈利潤為9.4/11.2/13.4億元，對(duì)應(yīng)PE11/10/8X，首次覆蓋給予“持有”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期、區(qū)域內(nèi)行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇、馬上消費(fèi)金融業(yè)績不及預(yù)期。

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