《投資者網》謝亦楠

4月24日晚間，藥明康德披露一季報，報告期內營業(yè)收入達到89.64億元，同比增長5.77%；歸母凈利潤增31.97%至21.68億元，扣非凈利潤增9.02%至18.69億元，經調整non-IFRS歸母凈利潤同比增長14%。

(相關資料圖)

在業(yè)內看來，這是藥明康德后疫情時代的“首秀”。市場普遍認為，在新冠商業(yè)化訂單褪去后公司可能面臨營收下滑的預期下，公司最終以盈利的高確定性為行業(yè)發(fā)展注入強心劑，按照以往Q1占全年收入20%左右的區(qū)間來看，公司今年全營收將在410-420億元之間，這也符合全年營收5-7%的經營目標。

事實上，藥明康德這份成績單背后，還有很多細節(jié)值得關注。

復盤：業(yè)績增長為何持續(xù)

公開資料顯示，藥明康德采取“一體化，端到端”的CRDMO模式，即在同一平臺下結合了傳統的CRO（合同研究組織）、CDMO（合同開發(fā)及生產組織）和CMO(合同生產組織)的服務，為創(chuàng)新藥企提供從新藥研發(fā)到商業(yè)化生產的各類外包服務，業(yè)務涵蓋新藥開發(fā)全階段。

研究機構普遍認為，得益于持續(xù)的研發(fā)能力與規(guī)模建設，當新冠相關的業(yè)務需求激增時，藥明康德業(yè)績彈性持續(xù)釋放。2020年至2022年，公司營收與凈利潤復合增長率高達54.28%和72.56%。

進入2023年，藥明康德宣布全年業(yè)績目標，在此前強勁的增長基數下公司營收有望突破410億元，預計收入將繼續(xù)增長5%-7%，核心板塊化學業(yè)務剔除商業(yè)化項目將保持36-38%的增速，其他業(yè)務板塊仍將保持雙位數增長。

不過，藥明康德業(yè)績仍處高位且短期能見度較高，尤其在美聯儲加息背景下，貨幣政策緊縮投融資端低迷，短期內或抑制創(chuàng)新藥研發(fā)的需求，部分CXO公司近期估值創(chuàng)新低，疊加新冠訂單影響消退，市場擔憂藥明康德是否存在潛在的風險。

實際上，從目前公司CRDMO管線中擁有更多后期及商業(yè)化的項目來看，這份擔憂最終被證明是誤判或多慮。從客戶的角度出發(fā)，該類項目并不會受投融資的影響，相反會加大力度將其推向商業(yè)化。而對于CRDMO的業(yè)務模式本身來說該部分項目是放量釋放營收的階段。

券商仍看好CXO本土企業(yè)主業(yè)高增趨勢。浙商證券指出，考慮到外包率有望提升，產業(yè)轉移持續(xù)，前端項目數量和收入持續(xù)高增長、商業(yè)化項目數量放量驅動小分子CDMO龍頭高增長等因素，國內CXO尤其是CDMO在2023—2025年仍會處于賣方市場。

聚焦：規(guī)模效應提升利潤端增速

一般來說，一季報是較好評估一家公司基本面和業(yè)績的關鍵區(qū)間，也是投資者展望來年是否切換投資標的估值，判斷賽道是否景氣的重要窗口，這也是藥明康德本次財報備受多方關注的原因。

今年一季度，公司三個口徑下的利潤端增速均高于營收增速，具體到公司五大業(yè)務板塊來看，化學業(yè)務是核心業(yè)務板塊，今年一季度收入64.3億元，同比增長5.1%，若以剔除新冠商業(yè)化項目的口徑來看，增速來到21.8%。其管線分子數將近2600個，后期階段的需求旺盛，推動公司業(yè)績快速增長。

其他業(yè)務方面，公司測試業(yè)務、生物學業(yè)務、細胞及基因療法CTDMO業(yè)務收入均實現同比增長。測試業(yè)務板塊實現收入14.5億元，同比增長13.6%；生物學業(yè)務實現收入5.8億元，同比增長8.3%；細胞及基因療法CTDMO業(yè)務實現收入3.2億元，同比增長8.7%。

隨著規(guī)模效應顯現，期間費用的控制將直接導致利潤的增厚，體現在財務數據上，一季度公司整體毛利率同比提升4個百分點至39.9%，凈利率同比提升4.8個百分點至24.19%。

更為重要的是，公司自由現金流在去年轉正后，今年一季度更是達到16.8億元，在當下貨幣政策緊縮的環(huán)境下，自由現金流豐腴也意味著其在資本開支的支持上有更多的選項。

浙商證券研報指出，藥明康德2023年化學業(yè)務收入增長的主要驅動，可能還是來自于小分子CDMO業(yè)務板塊較強的可兌現性。其預計，小分子CDMO收入的同比增速會超過化學業(yè)務整體，不僅僅包括2022年新增的商業(yè)化項目，還包括公司對多肽和寡核苷酸CDMO等新分子業(yè)務強勁的收入指引。

展望：新增訂單和產能仍在增長

隨著新醫(yī)療技術及創(chuàng)新藥的需求增加，中國醫(yī)藥研發(fā)服務行業(yè)，尤其是有全球新藥研發(fā)生產服務能力的平臺型公司，有望受益于中國和全球新藥研發(fā)投入和外包率的快速增長。

根據弗若斯特沙利報告預測，中國醫(yī)藥研發(fā)投入外包比例將由2022年的42.6%提升至2026年的52.2%，全球醫(yī)藥研發(fā)投入外包比例將由2022年的46.5%提升至2026年的55%。同時報告預測，由中國醫(yī)藥研發(fā)服務公司提供的全球外包服務的市場（不包括大分子CDMO）規(guī)模將由2022年的1312億元增長到2026年的3368億元，年平均增幅約26.6%。

從前瞻性指標來看，藥明康德新增訂單和新建產能規(guī)模仍在持續(xù)增長。截至今年一季度末，公司合同負債金額達到35.87億元。公司還計劃在2023年投入資本開支80—90億元。

據中泰證券統計，2022年公司未完成待執(zhí)行訂單328.2億元，同比增長12.77%，預計2023年內確認收入訂單244.45億元，同比增長6.35%。光大證券表示，藥明康德在手項目充沛，有望在新冠口服小分子大訂單消化后依舊保持增長。

在此不斷向陽生長的新階段，藥明康德國際客戶占比進一步提升。截至一季度末，公司新增超310家客戶，活躍客戶已超6000家。從一季度收入看，來自于創(chuàng)新源頭的生物技術企業(yè)客戶的增長超過53%。

多家機構亦表示看好，首創(chuàng)證券認為，公司為具有全球競爭力的CRDMO龍頭企業(yè)，業(yè)務覆蓋全面，行業(yè)長期趨勢依舊向好，隨著新產能的逐步釋放以及客戶管線推進后的放量，有望為公司帶來持續(xù)增長，目前估值水平處于低位，維持“買入”評級。（思維財經出品）■