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東興證券股份有限公司洪一,侯河清,吳征洋近期對禾邁股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報告《2022年年報及23年一季報點評：微逆出貨快速增長，儲能新品推出靜待放量》，本報告對禾邁股份給出增持評級，當(dāng)前股價為554.9元。

禾邁股份(688032)
財務(wù)要點：公司披露2022年年報，實現(xiàn)收入15.37億元，同比增長93.23%；實現(xiàn)歸母凈利潤5.33億元，同比增長163.98%。2023Q1實現(xiàn)收入5.80億，同比增長153.48%，歸母凈利1.76億，同比增長102.08%。
微逆出貨快速增長，全年業(yè)績符合預(yù)期。公司收入快速增長得益于核心產(chǎn)品微型逆變器銷量快速增長，22年全年銷售116.41萬臺，同比增長187.86%，歐洲/北美/拉美/國內(nèi)/其他市場出貨占比分別為46%/26%/19%/7%/2%。年報凈利潤增速遠(yuǎn)快于營收增速，主要是由于得益于期間費用的下降，22年期間費用率8.25%，同比減少8.98bp，其中受益利息收入增加，財務(wù)費用率下降9.88bp。22年毛利率44.98%，較去年提升2.23bp。
2023Q1營收增153.48%，主要是出貨56萬臺，環(huán)比增長30%，盡管有庫存和安裝壓力的影響，但海外需求向好趨勢不改。Q1凈利潤增速不及應(yīng)收增速，主要是由于期間費用增長所致，23Q1期間費用率16.56%，同比增加9.19bp，銷售、研發(fā)費用增長的同時利息收入有所減少，毛利率、凈利率分別為46.41%、30.17%，較22年Q1分別減少1.79bp、7.94bp。預(yù)計隨著歐洲小型光伏系統(tǒng)普及，今年微逆一拖二需求仍將旺盛，全年微逆出貨有望實現(xiàn)250+萬臺，實現(xiàn)翻番以上增長。
推出組件級快速關(guān)斷器和儲能相關(guān)新產(chǎn)品，多元化補全業(yè)務(wù)板塊。公司定位為組件級電力電子領(lǐng)域綜合型廠商，目前微型逆變器貢獻(xiàn)了主要營收，公司著力于多元化，研發(fā)具有渠道協(xié)同效應(yīng)的光伏組件級電力電子領(lǐng)域新產(chǎn)品，補全業(yè)務(wù)板塊。儲能方面，22年12月，公司公告擬在麗水市蓮都區(qū)范圍內(nèi)投資建設(shè)儲能系統(tǒng)集成智能制造基地項目，項目計劃固定資產(chǎn)投資14.5億元，歐美市場對儲能產(chǎn)品需求旺盛，公司已推出適用于歐洲市場的儲能產(chǎn)品并已完成歐洲市場主要國家的產(chǎn)品認(rèn)證，同時公司計劃于2023年年中開始在美國市場推廣儲能產(chǎn)品，隨著美國市場的產(chǎn)品認(rèn)證完成，儲能將迎來增長爆發(fā)點。關(guān)斷器方面，公司也將于今年開始推進(jìn)海外各國的驗證，下半年有望實現(xiàn)批量出貨。新產(chǎn)品的推出進(jìn)一步完善公司的產(chǎn)品鏈，有望增強公司品牌影響力，從而提升公司在組件級電力電子領(lǐng)域的綜合競爭力。
深耕技術(shù)，產(chǎn)品優(yōu)勢突出。公司核心競爭力突出，第一、公司深耕技術(shù)，具有微逆全系列產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，產(chǎn)品功率密度業(yè)內(nèi)領(lǐng)先。第二，海外企業(yè)產(chǎn)品迭代較慢，Enphase公司的微型逆變器以一拖一為主，而公司通過主打集成度更高的一拖四、一拖二產(chǎn)品，在相同功率下實現(xiàn)了較Enphase公司更低的生產(chǎn)成本。公司是國內(nèi)出貨量最大的微逆生產(chǎn)企業(yè)，憑借兩大核心競爭力，有望加速微逆出海替代進(jìn)程。
盈利預(yù)測：預(yù)計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為11.83/22.72/34.31億元，EPS分別為21.13/40.57/61.28元，對應(yīng)2023.4.27收盤價620.73元，PE分別為32/17/11。維持公司“推薦”評級。
風(fēng)險提示：下游需求或不及預(yù)期；原材料價格或大幅波動。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東吳證券曾朵紅研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準(zhǔn)確度均值為79.71%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.01億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為26.06。

最新盈利預(yù)測明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標(biāo)均價為888.0。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，禾邁股份（688032）行業(yè)內(nèi)競爭力的護(hù)城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性優(yōu)秀。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標(biāo)包括：存貨/營收率增幅。該股好公司指標(biāo)4.5星，好價格指標(biāo)2.5星，綜合指標(biāo)3.5星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）